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春節(jié)后庫存大超預期

　　和本輪庫存上升前市場普遍預期不一致的是，春節(jié)后社會庫存遠超預期，螺紋鋼社會庫存最高至1082萬噸，與歷史最高水平僅差16萬噸;五大品種社會庫存最高至1965萬噸，為最近4年最高水平。超預期的庫存增幅，使得市場承壓，鋼材價格迎來倒春寒。

　　最新研報指出，目前鋼市社會庫存增幅達154%至4年來最高。日均庫存累積幅度超14萬噸，為有記錄以來最高;鋼廠庫存近期V型反轉，突破10個月高點。

庫存大增的原因析

1、貿易商冬儲意愿強

　　過去兩年鋼材價格的上漲使得貿易商形成了思維慣性，特別是去年11月出現了單月上漲1000的行情，使得貿易商對春節(jié)后的市場期待較高。總體來看，本次冬儲貿易商主動囤貨的成分更大。

2、供給端：限產效果低于預期

　　我們可以根據國家統(tǒng)計局公布的2017年11月至2018年2月的生鐵和粗鋼產量數據相比10月份環(huán)比下降的數據對限產的實際效果進行推算。按照2017.11—2018.2的日均值產量環(huán)比10月份下降的數據，采暖季以來的日均生鐵產量環(huán)比下降7.7萬噸，日均粗鋼產量環(huán)比下降8.3萬噸。那么按日均產量折算，采暖季生鐵產量減少924萬噸，粗鋼產量減少996萬噸，遠低于市場普遍預期的3000萬噸以上。

3、需求啟動較慢

　　今年年初市場預期較高，重要的原因是今年過年比較晚，這可能使得年后需求復蘇較快。但是，和市場預期相反的是，今年需求遲遲未能啟動，從春節(jié)后的建材成交量可以看到在節(jié)后很長的時間需求均弱于去年同期。其中的原因包括兩會召開、資金緊張、工人返工晚、部分合同重新談判、天氣因素等。

其次，需求平淡 且行且珍惜

地產下行的沖擊將顯現

　　盡管目前市場的一致預期是認為在目前房地產低庫存的背景下，2018年的地產投資將不會有顯著下降，甚至有超預期上升的風險，但是，從影響鋼材需求最為直接的房地產新開工面積來看，鋼材需求不可能不受到沖擊。我們同樣和09年周期對比，可以發(fā)現兩輪周期房地產新開工(住宅)見頂的時間周期非常一致：在09年周期中，房地產新開工于2010年5月見頂，9個月后即2011年2月鋼材價格見頂;在2015年12月開始的本輪周期中，房地產新開工于2017年3月份見頂，9個月后即2017年12月鋼材價格見頂(見頂)。

　　房地產新開工大幅回落后，鋼材需求受到的沖擊將逐步顯現，至少在今年地產用鋼需求難以對鋼材總需求做出正面的貢獻。

財政赤字下降 基建投資將減速

　　　根據政府工作報告，今年擬安排財政赤字2.38萬億元，赤字率從去年預算的3%降至2.6%，下降0.4個百分點。今年下調赤字率為最近六年來首次，和上一輪周期尾聲的2011年類似，當年也是將赤字率從3%下調至2%。

　　赤字率降低釋放出進一步防控經濟風險信號，財政支出增速或下降，將拖累基建投資增速。

金融去杠桿 流動性收緊

　　政策主基調是金融去杠桿，去年下半年以來社融總額和人民幣貸款增速均持續(xù)回落。流動性緊縮導致資金利率大幅上升，對實體經濟的抑制作用開始顯現，特別是今年鋼貿托盤資金面臨很大風險。

　　和上一輪周期類似的是，M1同比增速從底部到周期頂部的時間也比較一致。從M1和鋼價的關系來看，一般鋼價滯后于M1增速8-11個月。2009年周期，鋼價于M1見頂后13個月后見頂;2015年12月以來的本輪鋼價上漲周期，鋼價于M1見頂后17個月即2017年12月見頂，從流動性和鋼價的關系來看，流動性緊縮對于鋼價的抑制作用將持續(xù)。　　

加息靴子落地

　　美國加息，中國跟上變相加息，主因就是要維系中美利差。而對中國來說，無論是從實際利率還是從各種利率水準來看，目前仍然處于較低的水平(央行的官員也多次強調這個事)。

貿易戰(zhàn)表面危機 實際更危機

　　貿易戰(zhàn)升溫對于整體金融市場構成利空，而貿易戰(zhàn)將導致商品和服務價格廣泛的上漲，同時打壓全球總需求，這不僅會帶來通脹，還會導致滯脹，企業(yè)的估值和現金流都將面臨壓力。